一家公司，没有产品上市，市值却突破了千亿人民币。你敢相信吗？这听起来很不符合商业逻辑的事，却在医药行业真实地发生了，百利天恒就是一个实实在在的例子。市场究竟在为什么买单呢？答案就2个字：预期。

今天，让我们一起来扒一扒，国内那些市值千亿的创新药企，手里到底藏着怎样的王牌？

恒瑞是国内市值最高的药企，差不多有4600 亿（人民币，港股，以10月28日收盘价计算，下同）。而支撑它这么高市值的背后，主要是创新药持续放量和 BD 大单密集涌现。今年前三季度，恒瑞一共赚了232 亿，其中大部分来源于创新药（包括产品销售和 BD 首付款）。现在，它还有20多款产品处于申报上市和 III 期临床阶段，未来两年一上市，妥妥又是一波增长。

百济排在第二。今年以来，它的股价在三个市场中的涨幅都超过了70% ，其中A股市值大概在4400 亿左右，和恒瑞差不多，港股、美股在2500亿左右。这么好的表现，一方面是因为它终于实现了盈利，另一方面是因为它搭建了丰富的产品管线，未来预期拉满。

百济新药管线类型分布（仅统计处于积极状态的产品）

再往下看，就是翰森、百利天恒、信达、中生制药了。它们的市值都超过了1000 亿。有意思的是，这里面，百利天恒还没有产品上市，管线中进展最快的伦康依隆妥单抗，也才到 III 期临床阶段。不过，这款产品带来的收益可不少，除了8亿美元首付款，近期还拿到了2.5亿美元的里程金，后续更是有70多亿美金等着兑现，这也是市场对百利天恒最大的期待。

另外，科伦博泰、康方的市值在千亿左右徘徊。前者股价，今年一共涨了160%，是 TOP10 药企中表现最好的，后者也涨了将近90%。

石药由于股价下滑，市值跌破了千亿（人民币）。但说实话，这两年它的创新转型还是可圈可点的，尤其是 ADC 和双抗方面，值得期待。

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